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2017年7月11日，陜西旅游文化產業股份有限公司（以下按證券簡稱：陜西旅游，股票代碼：870432.OC）發布關于報送上市輔導備案材料的提示性公告。公告顯示，陜西旅游于2017年7月11日向中國證券監督管理委員會陜西監管局報送了上市輔導備案材料。并且陜西證監局于當日正式受理了上述輔導備案材料，目前陜西旅游正在接受華菁證券有限公司的上市輔導。

1、陜西旅游沖A具備的條件：財務數據達標

據公開信息顯示，陜西旅游于2017年1月16日以協議轉讓的方式正式掛牌新三板，距今尚不足半年時間。而此次，陜西旅游之所以申請IPO，據筆者分析來看，主要是其在財務利潤、營收方面達到了沖A的標準。

陜西旅游2016年年報顯示，陜西旅游2016年實現營業收入4.55億元，同比增長4.43%，實現凈利潤1.33億元，同比增長6.15%。

其中的旅游索道及客運分成收入主要來自子公司陜西太華旅游索道公路有限公司，2016年實現營業收入2.77億元，凈利潤為1.1億元；其中的旅游演藝主要來自長大型實景歷史舞劇《長恨歌》的演出，2016年實現營業收入1.21億元，凈利潤為4417.52萬元。上述2家子公司在報告期內合計貢獻營收3.95億元，營業收入占總體營收的87.47%。

據執惠了解，陜西旅游旗下有5個子（含控股）公司，分別為：陜西省旅游設計院股份有限公司100%股權，太華索道51%的股權、長恨歌演藝100%的股權、唐樂宮100%的股權和景區管理公司100%的股權。陜西旅游經營業務也由單一的旅游規劃設計及管理業務，拓展至旅游索道及客運、旅游演藝、旅游餐飲、旅游規劃設計及管理業務，因此，據此來看，在主營業務方面，陜西旅游似乎不存在國家風景名勝區門票不能進入營收的問題。

2、資本運作或是導致此次陜西旅游沖A的根本原因

從陜西旅游《公開轉讓說明書》中獲悉，陜西旅游的股東主要有4部分組成，分別為陜旅集團持股47.59%，中信夾層持股比例45.10%，陜旅股份持股6.69%，隴海集團持股0.62%，其中除中信夾層外，其余三家均為國有法人性質，陜旅集團的實際控制人為陜西省國資委。

值得注意的是，中信夾層有近40家不同性質的的合伙人和普通合伙人，其中中信夾層的基金管理人為中信產業投資基金管理有限公司（簡稱“中信產業基金”），中信產業基金為中信夾層的有限合伙人，出資比例9.7847%。

據筆者與業內不愿透露署名的人士那里獲悉，此次陜西旅游沖刺IPO，或與中信夾層有較密切的聯系，背后的資本運作極有可能涉及到中信夾層的退出；當然，也有可能是因為華僑城入駐西安參與地方國企與央企的改革有某些關聯。

3、陜西旅游沖刺IPO，剝離駿途網不良資產？

據筆者了解，與陜西旅游同屬于陜旅集團的駿途網（839202.OC）在2016年9月9日掛牌新三板，掛牌時間不足一年之后，即在2017年5月30日成為第二批進入創新層的企業。據執惠了解，駿途網成立于2014年，是一家西北地區領先的區域旅游電子商務平臺，以目的地旅游服務為核心，通過自有網站直營及全國性 OTA、團購網站、旅行社等渠道分銷的方式，向本地及全國游客提供包括景區電子門票、酒店預訂、周邊游等旅游度假產品的在線預訂與線下服務。

根據駿途網2014年到2016年，連續3年的營收數據來看，呈現快速上升趨勢，其對區域整合的能力在增強；但是在凈利潤方面顯得稍微不足。駿途網因符合進入創新層標準（二）在營收方面的要求而成功入圍創新層。

陜旅集團擁有近40家公司，此次申請沖A的陜西旅游屬于其旗下的子公司，同樣駿途網屬于其旗下陜西駿景旅游發展集團有限公司的子公司。陜旅集團將陜西旅游和駿途網分開掛牌新三板，主要出于兩方面的原因，一方面是出于當地國有企業（政府）業績層面的考慮，另一方面也不可避免的涉及到剝離不良資產的目的。由于駿途網持續處于虧損狀況，若是合并一起沖A必然會影響到其市值，當然也可能存在兩方的股東層面一定程度的阻礙。

目前來看，旅游企業上市存在較大的問題，主要是以門票為主營業務主的旅游企業來說，可能存在較大的困難。但是從陜西旅游的主營業務來看，已基本轉換成與門票關系尚處于模糊的索道、客運和演藝方面。

另外，新鼎資本董事長張弛對此次陜西旅游申請IPO表示：向本地監管局申請上市輔導門檻很低，基本所有新三板企業都可以進行上市輔導，陜西旅游掛牌新三板半年后接受上市輔導，一方面可能的確想要沖刺IPO，另一方面也可能只是造勢以提升股價。。

* 本文作者梁國慶，執惠分析師（WeChat：liangzi2015）。歡迎交流！