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每股收益下降36%，凈利潤下降37%，股價卻未出現大幅下跌，迪士尼掌門人得如所愿。

近日發布的財報顯示，截至去年12月29日，迪士尼2019財年第一季度實現營收153億美元，與去年同期基本持平，但運營利潤下降8%至36.55億美元，凈利潤更是減少37%至27.88億美元。影視娛樂及直接面向消費者業務運營利潤也雙雙下降。

業績最亮眼的依然是主題公園及相關業務。公園、體驗及消費品業務收入增長5%至68.2億美元，運營利潤也同比增長10%至21.52億美元。

迪士尼 CFO Christine McCarthy表示，美國國內主題公園游客量與去年同期基本持平，但由于門票、餐飲及商品銷售增加，平均每游客消費增長7%，酒店每間客房的消費也同比增長5%。

CEO 鮑勃艾格去年12月曾表示，2019年公司將力推流媒體服務Disney+，近期利潤會受到影響，希望華爾街屆時能夠更耐心一些。財報發布后，盡管每股收益下降36%，但股價并未出現很大波動，這說明投資者對迪士尼仍保留足夠信心。

除主題公園及相關業務業績外，年底推出流媒體服務Disney+、上海迪士尼業績、兩大星球大戰樂園即將開業是財報電話會議上的熱門話題。

四大業務首次調整，主題公園成第一大業務

在第一季度財報中，三大與迪士尼主題公園業務相關的變動或業績值得關注。

第一，主題公園及度假區業務與消費者產品及互動媒體業務合并。

去年3月，迪士尼宣布將主題公園度假區業務與消費者產品及互動媒體業務合并，成立公園、體驗及消費者業務。不過，接下來的兩個季度財報中并沒有正式體現這一變動。

除主題公園與消費者產品存在天然連接（主題公園內銷售各種影視IP衍生品）外，兩大業務合并與消費者產品業務去年以來一直處于虧損狀態有很大關系。

上一財年第二季度該業務運營利潤下降4%，上半年運營下降4%至9.7億美元，成為四大業務中運營利潤低于10億美元的板塊。2018財年運營利潤下降6%的不佳業績也說明公司也預示公司或將對這一業務采取措施。

第二，公園、體驗及消費品業務營收及運營利潤首次超過媒體網絡。

兩大業務合并產生強大的協同效應。財報顯示，公園、體驗及消費者業務運營利潤為22億美元，同比增長10%。相比之下，媒體網絡業務運營利潤為13.3億美元，同比增長7%。

迪士尼四大業務營收及運營利潤

不僅如此，公園、體驗及消費者業務的營收同比增長5%至68億美元，超過媒體網絡業務的60億美元收入。不難發現，無論從營收規模，還是從利潤上，主題公園及其相關業務開始正式超過傳統的媒體網絡成為迪士尼第一大業務。

第三，上海迪士尼業績持續低迷。

第一季度財報顯示，迪士尼國際主題公園業務的運營利潤下降主要由上海迪士尼及巴黎迪士尼業績不佳所致，而香港迪士尼業績實現增長貢獻一部分運營利潤。

去年5月，上海迪士尼游客量和運營利潤雙雙下降，公司高管表示6月玩具總動員樂園的開業會讓運營狀況好轉。但到了第四季度，上海迪士尼度假區游客量再次減少。艾格當時在財報會議上提到上海迪士尼的業績不佳問題，還稱公司不得不采取門票打折的辦法提升游客量。

在新財年的第一季度，盡管游客消費增加，但由于游客量減少，成本增加，上海迪士尼運營利潤再次下降。從公司財報中的表述看，過去的三個季度上海迪士尼游客量減少問題并未得到根本解決。艾格指出，消費者信心不足，中國國內游客量下降，是造成上海迪士尼度假區利潤不及預期的主要影響因素。

為了提振業績，上海迪士尼去年12月宣布開業以來的第二個擴張項目，計劃在度假區內修建以《瘋狂動物城》為主題的樂園。持續加大投入被外界普遍視為看好中國主題公園市場的同時，迪士尼此次做出擴張決定也有身不由己的意味。

內容為王，迪士尼模式或走得更遠

第一季度財報中迪士尼四大業務首次調整，除了主題公園與消費者產品業務合并外，另一個最大的調整便是獨立推出流媒體及國際業務。

艾格表示，迪士尼2019年優先級最高的工作便是推出流媒體服務。隨著收購福克斯交易即將完成，迪士尼也在加快福克斯與流媒體服務的融合進度。

公司目前正在著力打造三個線上平臺。一個是去年4月推出的體育流媒體服務平臺ESPN+，第二個是迪士尼收購21世紀福克斯后獲得控股權的流視頻平臺Hulu，第三個是預計下半年推出的流媒體服務Disney+。

從目前的規模看，迪士尼還遠不及流媒體最大競爭對手Netflix。 

2018財年，Netflix營收158億美元，全球用戶達1.37億，迪士尼流媒體及國際業務收入不足10億美元，三個流媒體服務項目還虧損10億美元。

不過，投資者對Netflix商業模式的可持續性存有顧慮。

業內專家估算，2011年以來，Netflix營收增加126億美元，但成本卻增至原來的兩倍，也就是說，Netflix 2011年以來燒錢接近130億美元。

該專家1月份還在新聞網站CNBC上表示，訂閱量人數要增至5億，每月訂閱費用20美元，才能支撐Netflix當下每股350美元的股價。如果保持目前的訂閱價格不變，訂閱人數要達到30億才能支撐其過高市值。

Netflix在財報中也承認，公司2018年現金流為負30億美元，2019年這種情況還將持續。去年7月之后的5個月市值蒸發36%也可以看出投資者對其過高市值的擔憂與懷疑。

迪士尼在擁有盧卡斯、漫威等多個影視公司，可以在全球范圍內發布產品，成本主要包括電影制作及院線傭金。迪士尼將電影在線上流媒體服務平臺向用戶開放時，公司只需支付平臺費用即可。

相比之下，Netflix在平臺上向付費用戶開放內容時，不僅要產生影視制作成本，還要向第三方支付一定比例的傭金或提成，而且只有一個傳播渠道。

兩者最大的區別是，Netflix用戶支付一次費用，可以使用平臺上所有內容，而用戶在電影院觀看每部迪士尼電影都要付費。

這也是迪士尼模式優于Netflix的原因所在：內容變現能力十分強大，流媒體服務平臺只是迪士尼單個內容產品的額外收入渠道，其產品還可以通過電影、衍生品、IP授權、主題公園等其他方式獲得收入。

迪士尼與Netflix現金流對比

據專家測算，兩種模式對比的結果是，2011年以來，Netflix產生的現金流為負130億美元，而迪士尼產生410億美元的正向現金流，且過去五年每年自由現金流占營收的比例一直是兩位數。

除了Netflix、亞馬遜外，蘋果、華納兄弟、環球影城都將在2020年之前推出流媒體服務，先行一步的迪士尼將在整合福克斯優質內容后獲得提前布局、吸引更多用戶的機會。

迪士尼娛樂傳媒帝國的四大業務互相補充，密不可分。

影視娛樂業務是基礎，既能夠為主題公園修建新景點和消費者產品業務授權提供大量IP資源，又可以為即將推出的流媒體服務平臺提供優質內容，而流媒體業務的發展壯大反過來可以推動傳統的有線電視網絡業務的轉型升級，進一步擴大服務范圍和用戶基數。

今年夏秋兩個星球大戰主題樂園即將開業，據傳首日客流預計高達20萬人次，游客或排隊長達10個小時，艾格在財報會議上稱 “不準備做太大營銷預算”，娛樂帝國掌門人對這兩個項目的信心可見一斑。