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受疫情影響，酒店行業在去年可謂是經歷了至暗時刻，但在此背景下，依然有“逆行者”尋求上市。

近期，創業板上市委2021年第11次審議會議以及科創板上市委2021年第15次審議會議召開。據會議審核公告顯示：浙江君亭酒店管理股份有限公司（以下簡稱“君亭酒店”）（首發）獲通過。

據《每日財報》了解，君亭酒店早在2019年5月17日就提交了創業板上市申請，擬募集資金3.44億元，其中3.24億元用于中高端酒店設計開發項目、0.20億元用于綜合管理平臺建設項目。

公開資料顯示，君亭酒店創立于2007年，專注中高端精品酒店品牌經營。目前已經建立了多層次的中高端酒店品牌，旗下酒店品牌包括君亭酒店、寓君亭、夜泊君亭、Pagoda君亭等，集中在三星及四星級。

盈利能力持續下滑

2017年至2019年，君亭酒店的營收分別為3.22億元、3.41億元和3.82億元，歸屬凈利潤分別為5940.36萬元、6020.69萬元和7225.38萬元。

疫情導致經濟活動一度停滯，人口限制流動的背景下，酒店行業的業績斷崖式下滑，君亭酒店同樣難以獨善其身。2020年前三季度，公司實現營收1.68億元，實現歸屬凈利潤1821.18萬元，預計全年實現營收2.55億元，歸屬凈利潤3556.39萬元。

事實上，即便沒有疫情影響，君亭酒店的經營情況也在變差，2017年至2020年前三季度，君亭酒店客房平均出租率分別為72.1%、66.48%、67.22%、43.25%，平均每間可供出租客房收入分別為308.34元、278.36元、287.14元、158.75元，兩項數據整體都在下滑。

君亭酒店將錦江酒店、首旅酒店等列為競爭對手，2017年－2020年前三季度，君亭酒店綜合毛利率分別為37.87%、34.94%、34.86%、21.18%，而同期首旅酒店綜合毛利率分別為94.64%、94.47%、93.68%、3.45%，錦江酒店的綜合毛利率分別為90.46%、89.60%、89.89%、22.32%。君亭酒店和另外兩家企業的毛利率水平存在本質上的差距，公司給出的解釋是核算方式不同。

ROE是衡量一家企業投資價值的重要標尺，巴菲特曾說過：“如果非要我用一個指標進行選股，我會選擇ROE（凈資產收益率）”。但君亭酒店ROE情況卻并不樂觀。

2017-2019年及2020年1-9月，公司以歸屬于公司普通股股東的凈利潤計算的加權平均凈資產收益率分別為51.82%、32.51%、30.58%和6.75%，處于快速下降態勢，一旦上市，這一數據或將繼續下滑。從投資者的角度出發，君亭酒店即便上市也并不具備配置價值。

中高端市場存在增長空間

酒店需求可以分為旅游需求和商務需求，其中旅游需求與居民收入高度相關，隨著收入水平的提高，人們會更加注重生活體驗和享受，產生更多的旅游需求。

商務需求與經濟發展水平也具有顯著相關性，在經濟增長和國民收入提高的背景下，市場主體的活躍度相應提高，進一步帶動酒店行業商務需求增長。

據盈蝶咨詢的數據，2019年末我國豪華酒店（五星）、中高端酒店（三星和四星級）和經濟型酒店（二星及以下）市場占比為 6:29:65（約為 1:3:6）。同時，我國高中低收入階級占比為 6.5%：46.6%：46.9%（約為 1：4.5：4.5），二者之間并不匹配，我國中高端酒店市場仍存在大量增長空間。

當下，高檔酒店已邁入成熟期，這一時期的機會，存量優先于增量，開發存量價值是重點，但空間有限。從品牌影響力來看，外資酒店優勢明顯，據邁點研究院的數據，從2020年6月高端酒店品牌影響力指數對比來看，國際品牌明顯高于內資品牌，希爾頓、洲際、喜來登位列前三甲。相比之下，中端酒店則仍處于成長期。

與此同時，中高端酒店擴容的背后伴隨著連鎖化率的不斷提升，2018-2019年我國中高端客房連鎖化率由 19.6%快速提高至29.3%，未來我國中高端客房連鎖化率有望提升至40%的全球平均水平。

頭部公司在明確中高端戰略、保持高線城市優勢的同時，也在積極探索和布局未來的增量市場，并不約而同地將目光瞄準了低線城市。

目前一二線城市酒店市場已進入存量競爭階段，而三四線城市隨著居民收入的提高，也逐漸步入中產階級行列，產生對連鎖中高端酒店的需求，長尾市場相對較低的連鎖化率為連鎖酒店集團打開增長空間。

龍頭酒店優勢凸顯

在市場下沉和連鎖化率提升的背景下，龍頭企業的優勢不斷放大。國內主要上市酒店運營商中華住酒店、錦江股份、首旅酒店、格林酒店等均是有限服務酒店運營商，以中低端連鎖為主、加盟管理模式為主。

2019年，國內四大酒店集團（錦江、華住、首旅、格林）市占率為47.2%，同比提升4.1個百分點，集中度呈進一步集中趨勢，穩定的多寡頭壟斷格局，龍頭企業的物業、資金、品牌等優勢明顯。

相較于單體酒店，龍頭連鎖酒店在擴張的時候也具備優勢，首先就是采購的規模效應優勢，從酒店前期的建筑材料、家居軟裝，到運營過程中的易耗品等環節，集中采購均有望帶來一定規模效應。

其次就是邊際成本下降，錦江、華住、首旅等三大龍頭企業的數據表明，門店密度的增加帶來的邊際費用均呈現降低趨勢，這些都為頭部企業擴大市場規模提供了競爭力。

從2020中國酒店集團規模TOP50排行榜中可以得知，君亭酒店排行在45名，在10大高端酒店品牌市場占有率中，君亭酒店只有1.41%。這或許意味著，盡管行業還有擴容空間，但君亭酒店想要拿到更多的市場份額并不容易。

*本文來源：每日財報，作者：劉雨辰，原標題：《盈利能力持續下滑，君亭酒店拿什么擴張規模？｜IPO研究院》。