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被高溫炙烤的夏日，隨之升溫的還有“資本寒冬”一詞。從去年9、10月至今，一整個春夏秋冬過去了，“資本寒冬”的論調卻未曾有過退意，依然高頻率出現在創投圈各大場合、隔三差五刷屏朋友圈，張穎、王冉等投資人更是高喊“寒冬又來了！”

與VC/PE行業的寒風凜冽相比，天使投資領域感受到的似乎是另一種溫度。徐小平老師近日回應媒體采訪時表示“你看我這滿頭大汗，哪有寒冬。”這是否意味著，天使投資人不買“寒冬論”的帳？經歷了2014、2015年的高速發展，國內天使投資機構在2016年上半年出手是否依然闊綽？投資策略有何變化？

8家機構投資數據全剖析：真格獨占鰲頭，“天使VC化”趨勢突顯

投資界統計了8家國內天使投資機構上半年的投資數據（包括種子輪、天使輪、Pre-A、A輪的數據），試圖從機構的數據變化入手，一窺2016上半年天使機構的行情。其中，真格基金、隆領投資、阿米巴資本、聯想之星、梅花天使創投、風云資本、青山資本等7家機構獨家向投資界披露了2016上半年投資總數及投資總金額；英諾天使基金在7月29日已公開2016上半年投資清單。

篩選出來進行統計的8家機構，都是入圍清科集團“2015年中國天使投資機構30強”榜單的機構。可以說，它們的一舉一動，都折射著整個天使投資行業的風向，影響著創業市場的起伏。

從8家機構總體情況來看，投資項目數量最多的前三位分別是——真格基金、英諾天使基金、梅花天使創投，其中真格基金以96個項目的投資總量“獨孤求敗”，英諾天使基金和梅花天使創投的投資量分別為42個和34個；投資總金額方面，前三位分別是——真格基金與風云資本并列首位，投資額為4億人民幣，阿米巴資本緊隨其后，共投資近3億人民幣。

圖1 2016年上半年8 家機構投資數量和投資金額情況對比

需要特別指出的是，有兩家“投得少，但錢多”的機構，分別是風云資本和阿米巴資本。風云資本上半年投資數量為30個，總金額4億元人民幣，平均投資額過千萬；阿米巴資本投資10個項目，總金額近3億人民幣，平均投資額近三千萬。

動輒就超過千萬，天使還是天使嗎？天使投資是指對小型初創企業的早期投資，金額一般從十幾萬到數百萬人民幣不等，在美國投資金額超過10萬美元已經算是“超級天使”。實際上，天使機構“巨額投資”、投資A輪的案例已經數見不鮮，“天使VC化”成為一個不可忽視的趨勢。

一方面，天使投資在中國起步較晚，發育不成熟，因此一些天使機構對投資額沒有太明確的概念，往往會根據自身需要進行大筆金額的投資。另一方面，隨著近年中國創投市場的高速發展，國內天使投資機構出現爆發式增長，天使投資機構化、天使機構VC化的特點也日趨明顯，不僅表現在投資金額大幅增加，還表現在投資階段的變化，一些機構不只是投注種子期和天使期的項目，在A輪、A+輪、B輪的階段也開始布局。

總體情況又如何？根據清科集團旗下私募通統計，2016年上半年中國天使投資機構新成立40支天使基金，上半年共募得60.77億元，基金募集規模呈現爆發式上漲趨勢；投資方面，上半年共披露818起天使投資案例，披露案例金額約為51.85億元。從總體數據上看，2016年上半年，中國天使投資市場活躍度環比回升，但總體回歸理性。

圖2 2016年上半年中國天使市場募資總量的季度環比比較（2015Q1-2016Q2）

VC大佬紛紛喊“過冬”，天使們笑了“捕獵正當其時”

“每當冬天來臨，就會有：張穎同志內部發言流出，王冉同志發文跟上，包凡同志總結陳詞……其他同志（比如我）默默轉發。”高榕資本高翔在朋友圈如是說。但VC大佬們口中的“寒冬論”，有沒有反映整個創投市場最完整、最真實的情況呢？當下的投資環境，是否真的那么慘烈？聽聽天使投資人怎么個說法。

東西差異

VC大佬們不斷給已經夠冷的創業環境潑下一盆又一盆的冷水，自己也忙著“蓋棉被”。天使們看了笑了笑，說“快脫下你的西裝革履，換上拖鞋短褲，來感受咱們西部的創業熱浪！”

這個段子，來源于英諾天使基金李竹的“東西部溫差論”。VC和天使，由于聚集的地理范圍差異以及自身特性、風格等原因，對資本市場冷暖的感受是不一樣的。譬如，北京東部朝陽等地就像極了紐約，匯集了大批高大上的VC、PE機構，投資人們個個西裝革履，思維理性，對一級市場二級市場的數據、趨勢變化較為敏感；北京西部中關村等地則恰似美國西部的硅谷，有海量創業者和天使投資人扎堆，拖鞋短褲，熱火朝天。

回歸理性

在投資界統計到的8家機構里，跟去年相比，也出現了投資項目數量減少的情況。如阿米巴資本上半年投了10個項目，阿米巴資本創始管理合伙人趙鴻表示：“今年的整體投資項目數量不如去年同期，但總體投資額度卻大幅提升。市場的回調有助于使大家回歸理性，此前市場太過浮躁，事實證明那些曾經收到資本追捧的項目并不意味著模式會成功。資本寒冬是暫時的，時間是我們的朋友，阿米巴堅持長期價值投資的理念，在資本寒冬時選擇加磅跟投現有已投資的項目”。這是阿米巴作出的一個策略調整。

聯想之星的策略則是“注重研究，強調商業本質”。聯想之星總經理、主管合伙人王明耀介紹，機構總體上不做熱潮主題型的投資，因此過去一兩年在熱門的P2P、O2O等方向上沒有形成一窩蜂投資；同時，聯想之星在TMT、醫療健康、智能機器等三大方向上構成一定的組合。每半年，聯想之星的投資數量都在20-30個左右，從項目個數和投資金額看確實非常穩定。

梅花天使吳世春說，去年是一個“大躍進時期”，所有人都陷入了不可自拔、前所未有的瘋狂。你這一秒不投，下一秒就被其他機構瘋搶。大量投機的創業者和投資者涌入市場，估值被拉高5倍、10倍是常態，所有人都在比誰的估值高、誰融的錢多融得快。2015年A輪平均融資額超過了同年B輪C輪的數字，甚至超過了2014年E輪平均融資額。

張野接受投資界采訪時表示：“我之前說過‘天使不懼寒冬’的觀點。即使現在是資本寒冬，我們也保持著自己的投資節奏以及對行業的獨立判斷。從以往國內國外的投資歷史來看，比如騰訊、Facebook等好的項目都是在所謂的資本寒冬、惡劣的經濟周期下投出來的，大多數好項目也都是在寒冬中走出來的。所以，對青山資本來說，行業看起來一片大好之時，我們不跟風，看起來不景氣時，我們也不畏懼，不會放慢自己的投資節奏。”

2016年，注定是一個估值回歸理性、商業回歸本質的一年。從長遠來看，寒冬能把跟風投機者“過濾”出去，形成良好的生態循環。至于今年的整體估值，也降低了。真格基金合伙人兼CEO方愛之給出一個數據：目前投資估值都比去年降低10%-20%，以前占項目股份的10%，現在能占到12%或者15%。

估值沒有去年那么瘋狂了。

周期變化

“你看我這滿頭大汗的，哪來的寒冬？” 徐小平在日前的采訪中更是詼諧地回應，他表示，“5年前我就說過，VC的寒冬并不是天使的冬天，估值低了，能多投一些。寒冬之后就是春天，現在是天使投資最好的機會。事實上，真格基金還在加速，把那些膽小者放棄的好項目，盡情攬至麾下。”

梅花天使創投創始人吳世春的態度是“寒冬是我最好的狩獵季”，他職業生涯回報率最高的一筆投資，就是發生在資本寒冬，投資“基調網絡”，最終得到1500倍回報。

對于“資本寒冬”，英諾李竹認為這是一件規律性的事情。“我覺得現在由于資本市場的波動影響到了一級市場，影響了投資人對項目的估值和信心，造成現在整個估值、投資的速度都受到了影響。這個是正常現象，因為這種事情每幾年都要發生一次，至少十年會發生一次這種金融危機，這是一個規律性的事。”他把這一規律總結為“天使投資的反經濟周期規律”。在經濟低潮、投資低潮期，如果你敢于去做天使投資，投到一些比較好的項目，那么你就有機會獲得超額回報。李竹建議大家積極出手——等經濟好轉時，大家都去追逐項目，投資價格就會被抬的很高，競爭也會更加激烈。

結語

8家主流天使投資機構的真實投資數據，一定程度上反映了機構對于資本環境的信心，以及機構自身的投資策略調整。“在別人恐懼的時候我貪婪”是巴菲特的致勝名言，保持平穩發展和快速增長的機構值得關注，敢于在別人都“恐懼”的時候出手，下一個獨角獸很可能就會從他們手里誕生。