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“新疆旅游第一股”終究來了。

今天（7月20日），西域旅游開發股份有限公司(簡稱“西域旅游”) 發布了《首次公開發行股票并在創業板上市招股意向書》（簡稱《招股意向書》），將通過詢價方式擬公開發行股份3875萬股，占發行后總股本的比例為25%；預計發行日期為7月27日，擬募資2.37億元，用于項目擴建改造和還銀行貸款等。

西域旅游將成為新疆第一家上市旅游企業。早在去年12月26日，根據證監會發審委相關審核結果，西域旅游首次公開發行股票并在創業板上市申請獲通過。

西域旅游算是老牌旅游企業，此次上市也算是“苦熬”多年的結果。其在2001年成立時即為股份公司，隱有上市意圖。在2004年，其就申請IPO，但未成功。

西域旅游長跑15年，而今終于“修成正果”，曾被稱為“史上最長上市路”。孜孜以求敲開資本大門，所為何圖？接下來的路，又會順利嗎？

往大點說，這背后不只是一家旅企的謀圖，也是一個目的地訴求的折射。

早就埋下的伏筆和15年最長的上市路

西域旅游《招股意向書》顯示，2000 年 11 月 1 日，阜康國投、新天國際、北中地產、亞龍灣酒店、永威泰 公司、伊力特公司及新源旅行社就擬發起設立新疆天山天池旅游股份有限公司，之后阜康國投以實物出資，新天國際以股權出資，北中地產、亞龍灣酒店、永威泰公司、伊力特公司及新源旅行社均以貨幣出資“攢局”。2001年1月18日，新疆天山天池旅游股份有限公司被批準設立。 “出生”即是股份公司，已隱有未來上市之意。

西域旅游最新股東結構圖  來源：《招股意向書》

近8個月后，2001年9月7日， “新疆天山天池旅游股份有限公司”被批準變更為“西域旅游開發股份有限公司”。

西域旅游上市“挺急”。成立3年后，在2004年2月16日證監會2004年第4次股票發行審核委員會工作會議中，審核的發行人即包括西域旅游。雖然最后審核結果未公開，但西域旅游未能成功是結局。

公開信息顯示，“蟄伏”10多年后，西域旅游2015年5月選擇掛牌新三板，開始了新的上市沖刺，成為第一家登陸新三板的新疆旅游企業（另一家新疆旅企喀納斯2015年12月掛牌新三板），也是全國首家掛牌“新三板”的旅游景區。

彼時，新疆旅游主管部門相關負責人以“來之不易，可喜可賀”，來評價西域旅游掛牌新三板之舉，其高管也提出期許，包括通過公司上市融資，推動公司主營業務快速做大做強，奠定新疆旅游龍頭企業地位等。

綜合來看，西域旅游在資本市場的開拓的可能空間，已被賦予新疆一域旅游發展的部分重任。

但是新三板之于融資的效果，已無需贅言。2017年，西域旅游重啟IPO，其申請于當年9月底獲得證監會受理，并在2018年4月預披露招股書。在20余個月的等待后，終于在2019年12月被審核通過。

旅企上市艱難。

在當前A股3000多家上市公司中，旅游企業只有二三十家，其中景區屬性的上市企業僅10余家，且多在2007年前上市，近些年計劃上市的普陀山、井岡山、九寨溝等已不限一次沖刺IPO，目前尚未成功。一個細節，最近，繼2018年IPO失敗后，恐龍園正再度嘗試上市，已遞交申報材料，計劃創業板上市。

近期也在謀求上市的國家5A景區山西平遙古城，早在2002年即由平遙縣成立政府占主體的平遙旅游股份有限公司，計劃把平遙古城的旅游開發作為一個整體打包上市，2010年再有上市沖刺，但目前看前路仍漫漫。

宗教文化因素沖突、營收模式弊端、合規性等問題，將不少旅企擋在上市門外。比較近前的上市旅企是天目湖，其于2017年7月底上市，再往前推是2015年3月上市的九華旅游和北部灣旅，中間有29個月的旅企上市空檔期。

西域旅游能上市，也自有其可取之處，這是一家目前典型的“小而美”旅企。

西域旅游取得了老牌5A景區天山天池景區內湖面、索道、道路的特許經營權，有效期為30年，自2013年9月1日至2043年8月31日，景區的門票收入與西域旅游無關，其主營業務為天池景區及相關項目的旅游客運、高山索道觀光、游船觀光、溫泉酒店、旅行社等其他服務。

目前，西域旅游經營的景區包括天池景區和五彩灣溫泉景區，在天池景區提供旅游客運、游船觀光、索道觀光、演藝等旅游綜合服務；在五彩灣景區提供溫泉娛樂、酒店、會議等綜合服務。這些業務已能串聯起一個相對完整的旅游全產業鏈，且景區的大小交通業務是營收和利潤重頭。

截圖來源：西域旅游《招股意向書》

據西域旅游官方數據，其2017年-2019年主營業務收入分別為18,993.32 萬元、18,756.49 萬元、 23,777.98 萬元,歸母凈利潤分別為4,509.23 萬元、5,098.96 萬元、7,355.04 萬元，呈逐年增加趨勢。

雖不掌握景區門票收入，但客運、游船、索道等大小交通服務帶給西域旅游的毛利不錯。與峨眉山A、桂林旅游、黃山旅游等基本有得一比。

截圖來源：西域旅游《招股意向書》

但更多對比可發現，雖在新疆的旅游企業中，西域旅游排在前列，可與峨眉山A、黃山旅游等知名旅游企業相比，西域旅游的資產規模較小、盈利不高、融資渠道單一，導致不能及時開發新的旅游項目，制約了其進一步發展。

據《招股意向書》，西域旅游2017年-2019年的資產分別約為4.9億元、5億元、5.23億元，而峨眉山A2019年總資產為30.76億元。西域旅游2019年利潤總額為9350萬元，同期峨眉山A為2.69億元。

西域旅游依托于傳統景區，轉化到客運、游船和索道等的游客人次總量天花板將逐漸明顯，況且加上國有5A景區索道等降價，西域旅游的收入、利潤要做高，將可能面臨更多的挑戰。

而擴大再生產，做大業務增量，進行業務外延發展，是傳統景區做大做強自己，應對市場競爭等的必由之舉。

所以我們能看到黃山旅游“下山”，謀劃太平湖、花山謎窟等項目；麗江旅游要打造大香格里拉生態旅游圈，投建摩梭小鎮等項目；張家界打造大庸古城等。

西域旅游上市募資2.37億元，其用途也較直接，近1.57億元用于項目擴建與改造等，8000萬元用于歸還銀行貸款。

截圖來源：西域旅游《招股意向書》

一個目的地對資本、龍頭旅企的“渴求”

“小而美”一般不是終途。

基于傳統景區為資源稟賦做起來的旅游業務，近幾年遇到的外部挑戰、內部增長等壓力，正在不斷走高，如上述不少知名上市景區早有外延拓展業務項目打造布局，在傳統景區之外打造另一個業務支點，既提升抗御外部競爭的能力，也為內部尋求再造一個利潤增長點，或所謂的業務發展“第二曲線”。

西域旅游縱然掌握了景區大小交通這一稀缺資源，但客群人次、消費體量整體受制，比如邊疆地區的一些因素影響，其面臨的不可抵抗力或風險，相對更多，于此，尋求打通鏈接更多旅游資源、開發更多項目，從長遠看也是為必然。

《招股意向書》中透露了西域旅游的發展計劃，包括重點開發一批輻射周邊的旅游產品與公司經營項目相結合，擴大景區游客承載量，著力于燈桿山、白楊溝景區景點的服務開發；加大旅游紀念品開發力度, 為游客提供多樣化紀念產品滿足游客需要。

未來兩到三年內，西域旅游將繼續提升旅游資源利用效率，建立健全符合旅游產業發展方向的經營體系，完善公司的旅游產業鏈，多措并舉吸收整合有效旅游資源，力爭利用三到五年的時間，將公司打造成為新疆龍頭、西部領先、全國知名的旅游綜合服務企業。

從這些內容中，不難看出西域旅游尋求擴大發展的另一個重要信息，即在發展全域旅游、省域（市域）目的地希望做大旅游產業的訴求下，作為國資控股企業，負有整合打通更多旅游資源，打造更多旅游產品服務，構建旅游產業鏈的使命或責任，其中不排除國資層面接下來有繼續裝入資源、整合資源做大的動作。

近幾年，國內很多省市目的地打造本地（國資）旅游企業龍頭的訴求和動作，依然愈加明顯。

資源不缺，項目也有，但都需要錢，縱然是國資控股，可投入的資金支持從長期看還是有限，而從銀行貸款融資雖有政府背書，但受制于資產屬性及資產規模等，可貸資金相對可能也有限。長久而言，尋求上市從資本市場獲取更多更持續的資金支持，是一個重要策略。一旦成功，有望在資源、政策支持與資本市場打通，對鍛造一個當地旅企龍頭有實質作用。

西域旅游在《招股意向書》中也提到，公司資產規模較小是公司未來發展的最大約束，募集資金投資項目的建設和經營需要投入大量資金才能得以完成。盡管公司業務具有一定的競爭優勢，但憑借自身積累及銀行借款不僅難以在較短時期內實現公司規模的快速擴張，還會增加財務風險。

西域旅游還提到，要努力成為實力雄厚、業績優良、成長穩健、運作規范的新疆地區最具影響力的綜合性旅游服務企業。這既可理解為一家旅企的發展“雄心”，但也可視為這是一家國資旅企的發展責任走向。

西域旅游預計發行日期在7月27日，其2.37億元的募資目標的實現，將成為其打造融資平臺的關鍵一步。但另一面，西域旅游的更大挑戰也將隨之而來。

從目前信息來看，西域旅游的業務運營能力主要集中于景區大小交通板塊，諸如景區，以及溫泉酒店等休閑度假項目的運營能力、運營人才等都還比較欠缺。如果接下來的業務、項目在資本支持下，順利擴張，其運行機制、運營管理人才，以及項目的規劃打造、公司戰略規劃、資金管理等諸多方面，短板也將很快顯現。西域旅游也提到，自己地處邊疆地區，專業人才特別是高級管理人才、高級技術人才、國際經營人才明顯不足, 人才聘用存在一定的困難。

就算順利上市，西域旅游之后業務拓展及表現情況，也將直接影響業績和股價，這是另一重壓力。上市是更多新的“開始”。

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IPO 新疆旅游

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